1、商贸零售：23年初至11.14日，商贸零售指数-27%，在申万31个行业中位列第30。零售弱复苏背景下，估值体系下探+不同程度的业绩下调。行业弱复苏，增速放缓，业绩分化，商贸零售行业整体业绩增速中枢下移，其中跨境电商业绩稳健，即时零售或产业互联网存在不同程度下调。1.跨境电商：跨境电商蓬勃发展的根基是中国制造业规模优势和效率领先世界，产品兼具高品质和性价比优势。20-21年海外消费者线上消费习惯加速养成，国家持续出台涉及扩大跨境综合试验区范围、减税、跨境支付等支持政策，叠加AI应用赋能降本增效，跨境电商行业迎来发展窗口期。即时零售：电商迎来全渠道用户心智争夺，即时零售能够提升用户粘性。即时零售基础设施成为重要竞争要素，核心竞争的是线上基础设施（用户数据）和线下基础设施（供应链&履约），拥有强基础设施、同时能够很好的实现基础设施复用的公司，能够实现规模和效率的最大化。产业互联网：产业互联网是产业数字化的基石，中国数字经济未来发展的重点是对第一、第二产业的改造：产业互联网内在价值不断提升，“优化存量”初级阶段“创造增量”高级阶段。投资主线，建议关注跨境电商行业发展窗口期：赛维时代/三态股份/华凯易佰；眼镜行业兼具行业扩容+龙头整合：博士眼镜；即时零售大趋势：顺丰同城；挖掘产业互联网内在价值：爱施德/汇通达。2、黄金珠宝：23年初至11.14日，黄金珠宝指数+1.8%。黄金消费属性+投资属性双向推动；工艺变革+审美觉醒提振需求。黄金珠宝社零领跑，黄金消费+投资保值属性双向推动需求；黄金工艺变革+消费者审美觉醒共振，品牌溢价能力增强。23年1-9月限额以上金银珠宝类零售额达2472亿元，同增12.2%。23Q3金价稳定于慢涨通道，叠加外部缺乏强稳定性投资工具，黄金的投资保值属性进一步刺激消费者需求。投资主线：把握核心三大指标，以拓店质量为主、拓店速度为辅、并重视工艺设计升级对毛利率的提升效果。建议关注高质量拓店龙头：周大福/周大生/老凤祥；迎合年轻化设计+电商化变革双重红利的佼佼者：潮宏基/曼卡龙。3、宠物行业：23年初至11.14日，宠物经济指数-3%。代工板块上半年承压三季度起逐季修复，自有品牌国货崛起但盈利水平显著分化。投资主线：建议关注代工边际向好并逐步企稳+自有品牌收入高增且实现盈利的乖宝宠物。4、母婴行业：23年初至11.14日，母婴指数-2%。格局优化，龙头市占率稳健向上；母婴消费场景多元，逐渐创造更多赢利点投资主线：建议关注一体化消费场景开创者孩子王。商贸零售投资策略：技术革新，价值重塑风险提示1、消费疲弱，企业运营状态或受影响消费疲弱情况下，企业生产、线下消费及快递收发均受不同程度的影响，消费型企业受影响较大，收入承压。2、行业竞争加剧，各细分赛道竞争格局日趋激烈行业竞争将使得业内公司议价能力承压，从而影响公司盈利。3、原材料价格波动制造型企业受原材料价格波动影响较大，从而影响企业盈利情况。4、海外地缘政治风险或国内政策监管风险跨境企业易受海外地缘政治风险影响，出现不确定性；国内新兴行业亦受政策端监管风险影响。5、海外需求不及预期海外消费环境对跨境出口类企业经营影响较大，若海外消费不及预期，企业业绩将受影响。复盘：商贸零售-27%，黄金珠宝+1.8%，宠物-3%，母婴-2%商贸零售：外部环境变革+AI技术赋能，细分赛道迎价值重塑黄金珠宝：工艺变革+审美觉醒提需求，消费与投资共同推动宠物母婴：宠物代工改善+品牌高成长，母婴消费场景多元化汇总：零售板块盈利预测和估值一复盘：商贸零售-28%，黄金珠宝+1.3%，物-5%，母婴-2%011.1复盘：商贸零售-27%，黄金珠宝+1.8%，物-3%，母婴-2%从业绩看：1）跨境电商：海外需求旺盛+外部环境优化，行业景气度持续提升，跨境龙头卖家华凯易佰、赛维时代业绩普遍超预期；2）眼镜零售：渠道扩张+自有品牌产品矩阵完善，博士眼镜业绩持续高增；3）即时零售：受益精细化运营和规模效应，23H1顺丰同城利润端首次扭亏为盈，未来毛利率改善，利润端有望加速修复；4）产业互联网：因整体消费市场疲软，个股盈利能力略承压。从股价看：所处行业景气度高+质地佳的个股涨幅靠前，其中跨境电商泛品头部卖家华凯易佰年初至今涨幅62%；赛维时代和三态股份为新股。数据来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所表：商贸零售板块涨跌幅和业绩复盘代码名称年初至今涨跌幅市值（亿元）21收入(亿元）2223Q1-Q323Q32122归母净利润（亿元）23Q1-Q323Q323E24EPE2223E24E跨境电商300592.SZ67%7320.744.247.517.6-0.92.23.00.93.95.%113%55%61%-40%347%109%52%79%43%301381.SZ赛维时代14555.649.143.716.03.51.92.20.73.75.17839296%-12%30%38%-23%-47%42%98%101%36%301558.SZ三态股份12022.715.912.94.51.61.41.10.38514%-30%6%10%-27%-10%1%-31%眼镜零售300622.SZ博士眼镜-2%358.99.69.13.10.90.81.00.31.41.946261935%8%24%12%37%-21%101%10%80%39%即时零售丰同城5%7481.7102.7-9.0-2.90.61.5-261255169%26%-19%68%-121%146%产业互联网002416.SZ-10%100950.4913.0694.4229.59.27.35.22.06.87.514151348%-4%2%5%32%-21%-18%-11%-6%10%9878.HK汇通达网络-21%179657.6803.5-3.52.95.06.362362933%22%14%182%75%25%注：其中华凯易佰、赛维时代盈利预测来自wind一致预期，汇通达为调整后归母净利润，截至23/11/14从业绩看：黄金品类与镶嵌品类分化显著。黄金产品因消费和投资避险需求共振，叠加婚庆等场景复苏，随着线下展店持续推进+加快全渠道融合，以黄金产品为主的企业业绩弹性逐步释放，普遍维持高增；莱绅通灵、迪阿股份等以钻石镶嵌品类为主的企业受消费趋势影响业绩承压。从股价看：产品结构以黄金饰品为主的公司普涨，其中老凤祥、菜百股份等国企龙头标的，潮宏基、周大生等开店预期充分的头部全国连锁品牌涨幅靠前；产品结构以镶嵌产品为主的公司业绩承压，致股价震荡下行。数据来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所表：黄金珠宝涨跌幅和业绩复盘 1.2 复盘：商贸零售-27%，黄金珠宝+1.8%，物-3%，母婴-2% 代码 名称 年初至今涨跌 市值（亿元） 21 收入(亿元） 22 23Q1-Q3 23Q3 21 22 归母净利润（亿元） 23Q1-Q3 23Q3 23E 24E 22 PE 23E 24E 黄金饰品为主 002867.SZ 9%159 91.6 111.2 124.9 44.2 12.2 10.9 11.0 3.6 14.1 16.2 15 11 10 80% 21% 40% 15% 21% -11% 18% 3% 29% 15% 1929.HK 周大福 -23% 1136 989.4 946.8 67.1 53.8 78.8 95.0 21 14 12 24% 41% 108% 11% 46% 21% 002345.SZ 潮宏基 21% 55 46.4 44.2 45.0 14.9 3.5 2.0 3.1 1.0 4.0 5.0 28 14 11 44% -5% 33% 24% 151% -43% 33% 23% 101% 25% 605599.SH 菜百股份 36% 104 104.1 109.9 123.7 40.1 3.6 4.6 5.9 1.8 7.4 8.5 23 14 12 47% 6% 45% 25% 1% 27% 66% 68% 62% 15% 600655.SH 豫园股份 -12% 248 510.6 501.2 395.5 121.0 38.6 38.3 22.3 0.2 32.7 36.2 12%-4% 16% 3% 7% 2% 186% -83% -14% 11% 600612.SH 老凤祥 40% 235 586.9 630.1 620.7 217.2 18.8 17.0 19.6 6.9 23.1 26.7 14 10 13%7% 16% 10% 18% -9% 45% 49% 36% 15% 300945.SZ 2%39 12.5 16.1 12.2 3.9 0.7 0.5 0.7 0.2 0.9 1.0 72 44 38 55% 29% 13% 2% 10% -23% 37% 23% 65% 16% 002574.SZ 明牌珠宝 1% 32 35.8 34.7 32.2 10.5 1.4 -1.6 1.1 0.4 -20 43% -3% 16% 9% 153% -219% 74% 61% 镶嵌为主 301177.SZ 迪阿股份 -48% 128 46.2 36.8 17.4 5.0 13.0 7.3 0.7 0.2 3.3 5.2 18 38 24 88% -20% -43% -48% 131% -44% -90% -89% -54% 57% 603900.SH 莱绅通灵 1% 22 13.2 9.1 5.7 1.4 0.4 -0.4 -0.2 -0.3 -56 8% -31% -27% -40% -63% -203% -408% -109066% 注：其中菜百股份、豫园股份、老凤祥、曼卡龙、明牌珠宝、迪阿股份、莱绅通灵盈利预测来自wind一致预期，截至23/11/14 周大福市值、收入及利润单位为亿港元，且周大福表中 21-22 年历史数据对应其 22-23 财年，表中 23-24 年盈利预测对应其 24-25 从业绩看：1）母婴：出生率下滑+线下消费场景复苏不及预期，盈利能力短期承压，但业绩逐步企稳恢复，23Q3实现环比改善。2）宠物：个股业绩分化显著，乖宝宠物业绩高增，代工业务受海外库存周期影响业绩承压，品牌心智重要性凸显。代工业务23H1因海外库存消化承压，随着 Q3海外去库或接近尾声，代工出口业务有望实现环比修复；受益代工逐步恢复小幅正增长+自有品牌高增，乖宝宠物业绩将持续释放。 从股价看：母婴板块和宠物板块股价波动受消费周期影响显著，随着下游需求复苏，股价有望企稳。乖宝宠物为新股。数据来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所 表：物&母婴涨跌幅和业绩复盘 1.3 复盘：商贸零售-27%，黄金珠宝+1.8%，物-3%，母婴-2% 代码 名称 年初至今 涨跌幅 市值 （亿元） 21 收入(亿元） 22 23Q1-Q3 23Q3 21 22 归母净利润（亿元） 23Q1-Q3 23Q3 23E 24E 22 PE 23E 24E 母婴 301078.SZ 孩子王 -32% 98 90.5 85.2 63.5 21.9 2.0 1.2 1.2 0.5 2.6 3.9 80 38 25 8% -6% -1% 9% -48% -39% -23% -44% 114% 49% 603214.SH 爱婴室 -8% 23 26.5 36.2 24.2 7.5 0.7 0.9 0.5 0.1 1.0 1.1 27 24 20 18% 36% -8% 0% -37% 17% 4% 49% 13% 17% 宠物 301498.SZ 乖宝宠物 174 25.8 34.0 31.1 10.5 1.4 2.7 3.1 1.1 4.0 4.9 65 43 35 28% 32% 25% 31% 26% 90% 45% 37% 51% 23%
